小米“史上最强年报”，我们是这么看的

米2024年财报出炉，雷军第一时间发布微博，称此为“史上最强年报”。这点毫无争议，小米ADR夜盘涨幅4个点以上，市场备受鼓舞。

这是小米的节点性一刻，也是中国核心资产的闪光一刻，需要记录。

通盘来看：

2024全年，小米营收3659.06亿元，同比增长35.04%；毛利润765.6亿元，同比增长33.2%；经调整净利润同比增长41.31%至272.35亿元。

24Q4单季度，营收首次突破千亿来到1090.05亿元，同比增长48.8%；毛利润同比增长43.8%至224.55亿元；经调整净利润同比增幅高达69.4%，至83.16亿元。

这份财报，同比来看真的很强。不过在长期投资者视角内，我们很清楚，这是小米在经过两年低迷之后的比对口径。拉长时间来看，与首次突破3000亿元营收的2021年来对比，三年下来营收和净利润同比分别增长11.45%和23.58%，CAGR仅有3.68%和7.31%。

经过两年的低股和调整，业绩猛然创下新高，并走出漂亮主升行情的小米，着实令投资者欢欣鼓舞。与此同时，我们该如何看待这场重生之旅，并对小米的未来作何展望？

不妨先从炙手可热的“Su7”说起。

2024年4月3日，Xiaomi Su7 正式开始交付。整体来看，2024年Su7系列共交付136854辆。

其中归属的“智能电动汽车等创新业务”分部，合计创收328亿元，主要是卖车所得为321亿元。全年口径毛利率为18.5%，Q4受交付量提升，规模效应和部分核心零部件价格下降作用下，毛利率提升至20.4%。

从单季度来看，伴随交付量的提升，单车亏损实现大幅收窄：

Q2交付27307辆，净亏损18亿元，单车均亏约6.6万元；
Q3交付39790辆，净亏损15亿元，单车均亏约3.77万元； Q4交付69697辆，净亏损7亿元，单车均亏约1万元。

按照财报中对2025年Su7目标交付35万辆来看，“智能电动汽车等创新业务”分部有望在2025年实现税前的盈亏平衡。

首先，Su7目前可谓炙手可热，但受产能限制，国内订单排队要半年左右。
根据指引来看，产能提速爬坡去配合35万辆的交付目标是基本无障碍的。也就是说，从供需关系上看，2025年Su7系列的保底的量就在35万左右。

ps：财报日刚好交付第20万辆，截至3月18日，2025年已经交付63206辆了，距离35万辆的目标还很远，产能要努力了。

其次，24Q4造车的毛利率达到20.4%，这个水平是逼近极限的了。
对比理想和特斯拉，两家都极为擅长控制成本，前者毛利率长期在20%左右，后者在这个水平线徘徊；所以后续产能爬坡带来的规模效益应该会收窄，大幅提升毛利率不太现实，毕竟还要抵消掉目前多班倒的溢出。

再者，2024年造车业务的经营开支——销售、管理及研发费用——为132亿元，其中有Ultra系列、YU7系列和其他配套支出在内，对应造车收入三费率达到40.24%——简单位移不靠谱，可以理想17%左右的三费率来做参考。

最后，可以给造车业务做个2025年的展望：

按照Q4单车23.45万元的价格，全年35万辆则创收820亿元；对应到20%的毛利率和往高估算20%的期间费用率，针对Su7系列的税前平衡没什么大问题；而Ultra系列和即将上市的Yu7系列交付及时的话，让“智能电动汽车等创新业务”分部，在2025年去冲击千亿营收的目标也不在话下了。

以上，造车业务作为小米的新增长曲线，短期来看已经确立。

整体上看，“手机 X AIoT业务”分部同比增长22.95%至3331.53亿元，毛利率录得21.2%与基期持平。

拆细来看：

1.手机业务表现以稳为主，较高端化预期仍有一定差距。

全年出货量同比增长15.75%至1.69亿部，在高端化战略下，平均售价同比增长5.2%至1138.2元创下新高。

价量齐升推动下，2024年手机业务收入同比增21.75%至1917.59亿元，但是毛利润仅同比增长5.36%。主要是受到核心硬件涨价冲击，导致毛利率同比下滑1.97个百分点至12.65%。

近年来，小米一直在寻求高端变革，但是并不顺畅。相比2021年，以11.05%的出货量降幅，换来了平均售价3.76%的涨幅。但冲击高端堆硬件——芯片、摄像头模组等，导致成本大幅激增，毛利率相比2021年也就略微提升了0.75个百分点。

2.IoT与生活消费表现亮眼，“家电全家桶”全球化征途只是刚刚开始。

整体来看，该业务板块迎来价质齐升：收入同比增长29.97%至1041.04亿元，毛利率同比提升3.94个百分点至20.26%创下新高。

一方面是收益于其家电拆送装服务，自2024年6月推出空调拆送装一站式服务后，全年延伸至电视、冰箱、洗衣机、热水器、智能门锁共6大品类；另一方面则是乘上国补之风，大家电中空调出货量同比增超50%至680万台、冰箱、洗衣机分别同比增超30%和45%至270万台和190万台；消费电子方面，平板电脑出货量同比增长73.1%，穿戴设备和无线耳机表现应该一般 （没提增速） 。
考虑到小米生活消费板块的国际化征途刚刚开始，对于这块业务的未来几年走势，我们或仍可乐观。 看到这样的数据趋势，也就理解近期格力董大姐公开场合里一些表态里的焦虑了。

3.受益于硬件用户规模化，互联网服务持续成为现金牛。

整体上看，互联网服务业务同比增长13.33%至341亿元，毛利率同比提升2.5个百分点至76.6%创下新高。这块业务占小米的总营收仅有9.32%，但是贡献了34%的毛利润。

对比来看，手机业务1917.59亿元的收入仅带来242.58亿元的毛利，比互联网服务的261亿元还少。果然是羊毛出在牛身上。

而这也是小米生态的一大亮点。只要小米手机、电视、平板、穿戴设备甚至汽车的整体销量在提升，基于小米OS的用户就会有所增长，2024年其全球活跃用户数量同比增长9.5%至7.02亿；而其创收来源依旧是广告，只是大多数是预装APP类型的形式，这对于绝大多数软件开发商而言算是刚性需求了。

但是，把手机业务和互联网服务加总起来看，22.31%的毛利率比IoT和造车的20%出头的毛利率也没能高出多少；结合手机在高端路径显示出的以价换量来看，单靠手机/硬件去获得超额并不容易，整个生态相互协同才是小米的核心护城河。