搭乘智能驾驶趋势，比亚迪电子迎来新增长极！

近日，我们对比亚迪电子（BYDE）进行了深入的分析和研究，对其未来的发展前景持乐观态度。我们预计，比亚迪电子的业务向零部件（智能手机金属中框、汽车电子）的转型将在未来几年支撑该公司的毛利率扩张，为投资者带来丰厚的回报。

我们预计比亚迪电子2024年的毛利率将提升至8.3%，并在2025年和2026年继续保持上升趋势，分别达到8.8%和9.5%。这一预期的增长主要得益于公司智能手机金属中框和汽车电子业务的快速发展。从2023年的11%开始，我们预计这两项业务的收入贡献在2024年下半年、2025年和2026年将分别提升至26%、36%和40%。

汽车电子业务的快速增长是比亚迪电子毛利率扩张的重要驱动力。母公司比亚迪在智能驾驶领域的不断投入和采用，为比亚迪电子的汽车电子业务提供了广阔的市场空间。比亚迪的CN0A（城市导航辅助驾驶）已于12月24日在中国全国范围内推出，公司目标是到2025年有3款以上车型采用高速导航辅助驾驶或更先进的系统，即渗透率达到60%。这一目标的实现将极大地推动智能驾驶在10-15万元（1400-2100美元）车型产品线中的普及，为比亚迪电子的汽车电子业务带来巨大的增长潜力。

在产品定价方面，比亚迪电子的汽车电子产品从环视系统到数字仪表盘、扬声器、功率放大器、先进驾驶辅助系统（ADAS），再到汽车零部件如热管理系统和悬架系统，涵盖了广泛的汽车电子产品线。其中，先进驾驶辅助系统的平均售价为1000-9000元（137-1200美元），远高于汽车电子中的扬声器和功率放大器等产品，有助于提升单车价值，进一步推动比亚迪电子的汽车电子业务毛利率的提升。

除了汽车电子业务外，比亚迪电子的智能手机金属中框业务也保持着稳健的发展态势。随着智能手机市场的不断扩大和消费者对高品质手机的需求日益增加，智能手机金属中框作为手机的重要组成部分，其市场需求也在持续增长。比亚迪电子作为智能手机金属中框的领先供应商，将受益于这一市场趋势的持续发展。

我们预计2024-2026年智能手机金属中框和汽车电子的毛利率在13-16%，远高于该公司2023年的综合毛利率（8%）。这一高毛利率将支撑公司综合毛利率的扩张，提升公司的盈利能力。同时，随着公司业务向零部件业务的转型和升级，公司的产品结构将不断优化，进一步提升公司的综合盈利能力。

基于以上分析，我们基本维持2024年的盈利预测不变，并将2025-2027年的净利润分别上调15%、2%和1%。这一调整主要基于更高的收入和毛利率预期，反映了我们对比亚迪电子向零部件业务扩张的乐观态度。对于2026-2027年，尽管产品组合持续向零部件业务升级，但由于智能手机和汽车市场的竞争加剧，我们预计毛利率将略有下降。

与彭博一致预期相比，由于更高的收入和毛利率预期，我们预计2024/2025年的净利润分别高出1%/22%。这一差异反映了我们对其向零部件业务产品组合升级的乐观态度以及对母公司比亚迪在智能驾驶方面扩张的看好。

在估值方面，我们继续使用短期市盈率（P/E）来推导目标价。目标市盈率与公司下一年的平均市盈率+1个标准差一致，以反映其不断改善的基本面。我们预计2024年运营利润率将从2.6%提升至4.7%，2026年达到6.1%；2025-2026年净利润将同比增长45%/26%。这一增长预期反映了我们对其向电动汽车和领先智能手机品牌业务升级的乐观态度。因此，我们给予比亚迪电子更高的市盈率倍数16.5倍，并据此修订了12个月的目标价为58.46港元（之前为51.02港元）。

综上所述，我们对比亚迪电子的未来发展前景持乐观态度，并维持买入评级。我们相信，随着公司业务向零部件业务的转型和升级，以及母公司比亚迪在智能驾驶领域的不断投入和采用，比亚迪电子将迎来新的增长极，为投资者带来丰厚的回报。